CIMB (YU) Recommend UNDERPERFORM ISAT (Downgrade from Neutral) - TP 6000 (Maintain)

CIMB (YU) melakukan downgrade Indosat menjadi UNDERPERFORM dari Neutral setelah penguatan harga saham baru – baru ini, kekhawatiran mengenai meningkatnya kompetisi setelah pengumuman 1Q10 dan downgrade laba. Hasil Qatar Telecom menunjukkan bahwa pendapatan dan EBITDA mengalami penurunan 3% QoQ karena pelemahan musiman meskipun pelanggan mengalami kenaikan 20% QoQ. YU menaikkan perkiraan laba bersih inti FY10-12 sebesar 9%-18% karena kenaikan perkiraan depresiasi untuk mencerminkan kenaikan FY09. Perkiraan FY10-11 saat ini 7%-15% di bawah konsensus. r Hasil 1Q10 QTEL menunjukkan bahwa pendapatan 1Q10 Indosat dan EBITDA mencapai sekitar 22.4% atau titik terendah pada perkiraan FY10. Baik pendapatan dan EBITDA mengalami penurunan 3% QoQ, sementara margin EBITDA stabil sebesar 48.6%. Meskipun pelanggan mengalami kenaikan 20% sebagai kelanjutan kenaikan 15% pada kuartal sebelumnya, hal ini mengindikasikan bahwa : 1)pertumbuhan pelanggan terjadi pada akhir kuartal; 2) ARPU mengalami penurunan QoQ r Dengan serangkaian hasil ini, YU percaya Indosat telah kehilangan posisi sebagai operator seluler dengan pendapatan terbesar kedua. Akibatnya YU menilai Indosat akan semakin agresif dalam mempertahankan posisi no.2 dan jika memang kehilangan posisi tersebut, perseroan akan kembali berusaha meraihnya. Hal ini dapat mendorong intensitas persaingan. r YU menaikkan perkiraan depresiasi dan beban amortisasi Indosat FY10-12 sebesar 9% untuk mencerminkan catatan capex pada FY09. YU percaya akan dampak seutuhnya capex akan dirasakan pada FY10. r YU tidak melakukan perubahan target harga sebesar Rp 6000 meskipun YU melakukan downgrade laba inti karena penyesuaian non kas. Namun demikian, YU melakukan downgrade saham menjadi UNDERPERFORM dari Neutral karena penguatan harga saham baru – baru ini dan karena : 1) kekhawatiran memburuknya kompetisi industri; 2) kekecewaan terhadap laba karena meningkatnya depresiasi dan 3) valuasi terhadap usaha sejenis dan perubahan rata – rata historis mengingat CY10 dan CY110 P/E sebesar 22x dan 17x.