CIMB (YU) Recommend Neutral ITMG - TP 41,600 (Upgrade from 48,500)

Terdesak oleh visibilitas harga r Hasil kuartal I 2012 berada sedikit di atas ekspektasi CIMB (YU), terutama dikarenakan harga jual rata-rata (ASP) yang lebih baik. Namun, keberlangsungan marjin patut dipertanyakan mengingat ASP mendatang akan merefleksikan harga batubara yang lemah sehingga menambah risiko tertekannya marjin. r Core profit FY11 menunjukkan kesesuaian sebanyak 24% terhadap estimasi YU dan 23% terhadap konsensus. YU mempertahankan angka FY12-13. Namun, YU memangkas target price , dengan 9x CY13 P/E (dari sebelumnya 10,5x), -1SD untuk mean 3 tahun, menghasilkan visibilitas sektor yang lebih buruk. Tetap Neutral. r Hasil kuartal I 2012 yang tinggi Core profit kuartal I 2012 sebesar US$122 juta (+38% yoy) yang memenuhi 24% dari full year forecast YU terlihat sedikit di atas, dengan asumsi faktor musiman yang sama di kuartal pertama. Hal ini dikarenakan ASP 1Q12 yang lebih baik sebesar US$101/ton (+16% yoy), 5% di atas ekspektasi YU terlepas dari kenaikan total cash costs sebesar US$71/ton (+21% yoy) yang berada 3% di atas estimasi YU. Penjualan batu bara kuartal I/2012, yang mencapai 5,6 juta ton (+4% yoy), sesuai dengan ekspektasi kami (21% dari setahun penuh). r Perkiraan risiko tekanan marjin Setelah pertemuan dengan para analis (analyst meeting), YU menetapkan ekspektasi ASP FY12-13 menjadi US%96.0-97.5/ton. Meski tingginya ASP pada kuartal II 2012 diperkirakan akan tetap terjadi, indikasi manajemen untuk menjaga 62% harga dari kejadian rendahnya nilai ASP pada kuartal I 2011 telah menunjukkan akan adanya pelemahan ada harga pada kuartal-kuartal selanjutnya. Oleh karena itu, total cash cost mungkin juga turun karena pembayaran royalti juga turun. Dengan demikian, perkiraan pendapatan FY12-13 YU tetap dipertahankan. r Visibilitas yang terbatas mendesak kemungkinan rerating YU telah menurunkan target harga ITMG menjadi Rp 41.600, berdasarkan 9,0x CY13 P/E (dari sebelumnya 10,5x CY13 P/E). Pasokan yang lebih banyak dari pemasok inkonvensional dan lemahnya permintaan dari konsumen utama telah menyebabkan melemahnya harga batu bara akhir-akhir ini. Hal ini menggangu keadaan sektor dan meningkatkan risiko penurunan pendapatan tahun depan. r CIMB (YU) memberikan rekomendasi Netral ITMG dengan target haga Rp 41.600 (upgrade dari Rp 48.500)