CIMB (YU) Recommend NEUTRAL MYOR (Downgrade from Outperform) - TP 13.400

3Q10 merupakan kuartal terbaik Mayora dengan laba inti 9M10 sebesar Rp 329 milyar dan penjualan sebesar Rp 5.1 triliun. Penjualan 9M10 mencapai 73% dari perkiraan FY10 dengan laba inti sebesar 68% yang sesuai dengan perkiraan penguatan pada 4Q10. Tidak ada perubahan pada perkiraan laba. CIMB (YU) menetapkan target harga Rp 13,400 dan melakukan rekomendasi Neutral (dari Outperform). r Penjualan mengalami kelebihan sebesar Rp 5.1 triliun, +44% melampaui penjualan pada CY09. Hal ini melampaui penjualan domestik (+23% YoY) dan ekspor (+146%, saat ini hanya mencapai 29% dari penjualan, mengalami kenaikan kurang dari 17% setahun yang lalu). Margin secara mengejutkan mengalami penguatan dengan margin kotor pada 9M10 sebesar 23.3%, +40bp pada akhir 2009. Margin 3Q10 sendiri mencapai 24%, tertinggi YTD. Hal ini dapat dicapai karena penurunan biaya bahan baku (bahan baku terhadap penjualan mengalami penurunan sebesar 120bp QoQ). EBIT margin 9M10 flat pada akhir 2009, meskipun margin 3Q10 mencapai 100bp pada 2Q10, pengeluaran A&P mengalami penurunan 13% QoQ. Konsekuensinya EBIT mengalami pertumbuhan yang lebih kecil sebesar 18% YoY, sementara penurunan biaya pendanaan merupakan alasan utama kenaikan laba inti sebesar 21.5% YoY pada 9M10. r Tidak ada kekhawatiran pada neraca, karena meskipun kas mengalami penurunan sebesar 55% QoQ (-16%YoY) karena kenaikan inventori yang mencapai Rp 200 milyar QoQ (+49% QoQ), kebalikan dari penurunan pada 1H10. Hari inventori sebanyak 43 pada September 2010 lebih normal dibandingkan kurang dari 30 hari pada sepanjang 1H10. Selain itu hari kerja cukup normal dengan hutang bersih sebesar Rp 800 miliar dibandingkan gearing sebesar 44%.