Morgan Stanley (MS) Recommend OVERWEIGHT BBRI - TP 9238 (Upgrade from 6550)

Morgan Stanley (MS) menaikkan perkiraan EPS sebesar 6%–10% dan memangkas asumsi cost of equity sebesar 17% . MS menaikkan target harga Rp 6,550 menjadi Rp 9,238.00, target harga MS yang baru ini mencerminkan 3x P/E dan 3.4x P/B pada 2010E. r Laba bersih 3Q09 (Rp 1.8 triliun) mengalami kenaikan 27% YoY. Laba bersih 9M09 (Rp 5.3 trliun) naik 24% YoY, mencapai 85% dari perkiraan FY09. Dari sisi operasional pertumbuhan laba pre–provisi mengalami pertumbuhan 29% YoY karena pertumbuhan pendapatan lebih cepat dari pada biaya. Pinjaman mengalami ekspansi sebesar 28% YoY dan 20% YTD. ROE 9M09 rata – rata 28.5% r Setelah mengalami penurunan 86 bp pada 3 kuartal berturut – turut, NIM tetap flat QoQ pada 3Q09. Terlalu dini untuk meyatakan bahwa NIM telah mencapai titik terendah, MS menilai ada perbaikan pada pinjaman/aset campuran dan kenaikan LDR progresif (87.6%). r Kualitas aset melemah pada tiga kuartal berturut – turut (NPL mengalami kenaikan 72% YoY, pinjaman kateri 2 mengalami kenaikan 73% YoY). Dengan demikian rasio NPL masih terkendali sebesar 3.9%, dan pertumbuhan QoQ nampaknya melemah. Cakupan provisi NPL mengalami kenaikan 169%, membuat BRI melampaui Mandiri. r Meskipun mengalami kenaikan 53% YTD, MS menilai saham BBRI tetap atraktif 2.6x F10e BVPS, 9.9x F10e EPS dengan EPS CAGR sebesar 19.7% pada 2008 – 11e dan ROE 27 – 28% r Ada potensi kenaikan terhadap perkiraan EPS dari : provisi lebih rendah, pajak lebih rendah, biaya yang lebih rendah, kenaikan pertumbuhan pendapatan, perbaikan NIM.