OSK Nusadana (DR) Recommend BUY PTBA - TP 23.300

OSK Nusadana (DR) menegaskan rekomendasi buy bagi PTBA dengan target harga Rp 23,300 (37% upside) yang mengindikasikan 2010-11 PER sebesar 21.4-15.7x dan EV/EBITDA sebesar 15.0-10.4x. Pandangan positif DR terhadap saham ini karena : 1) pemulihan pada kinerja rel kereta api, 2) terusnya perbaikan rel kereta api, dan 3) kenaikan efisiensi di masa yang akan datang. Katalis harga saham termasuk diantaranya kenaikan volume rel kereta api pada 2H10 dan progres proyek PTBA. r Setelah hasil yang mengecewakan pada 1Q10, volume rel kereta api mengecewakan pada April, May dan Juni mencapai masing – masing 824,000, 849,000, and 920,000 ton. Analisa sensitivitas DR menunjukkan bahwa setiap 10% perubahan pada asumsi volume rel kereta api, perkiraan laba 2010 akan mengalami perubahan sekitar 12%. r Tarif rel kereta api mengalami kenaikan sekitar 14% CAGR pada 2007–2010, namun kenaikan tarif dapat dipahami karena menurut pendapat DR pada periode yang sama volume rel kereta api juga telah mengalami ekspansi sebesar 11% CAGR (volume CAGR dapat mencapai 13% jika PTKA mampu mencapai 11.5 juta ton tahun ini). Kehadiran lokomotif baru dan gerbong pada awal 2011 akan mendukung ekspansi pertumbuhan volume rel kereta api menjadi 14 juta ton. Meskipun DR optimis rencana upgrade volume menjadi 22.7 juta ton pada 2014, DR tetap konservatif karena asumsi (maksimum 14.5 juta ton pada 2013) pada tahap ini karena resiko eksekusi. Kejelasan pada skema take-or-pay antara PTBA dan PTKA dapat menjadi titik balik. r Penperasion 2 bucket wheel excavators (BWE) dan conveyor belt pada 2012 menurut DR positif bagi struktur biaya PTBA. Konsumsi bahan bakar akan berkurang karena kedua fasilitas itu dioperasikan oleh listrik. Jika berhasil, hal ini akan menambah sukses PTBA mempertahankan biaya pertambangan CAGR sebesar 7.2% pada 2002 – 2009 lebih rendah dari inflasi CAGR sebesar 7.6% dari perkiraan DR.