Bahana (DX) Recommend BUY TINS - TP 3100

Valuasi Timah (TINS) seharusnya tidak dinilai berdasarkan kinerja 9M09 perseroan yang menunjukkan pendapatan sebesar Rp 5.5 triliun (-19.7%YoY) karena harga jual rata – rata/average selling price (ASP) mengalami penurunan 41% YoY menjadi USD 12,995/ton (meskipun volume mengalami kenaiakan 7.1% YoY menjadi 36,453 ton), menyebabkan penurunan pada laba operasional sebesar 82% YoY. Kinerja TINS harus dinilai dari penguatan rebound pada laba QoQ yang diuntungkan oleh kenaikan harga jual sebesar 15.4% meskipun mengalami sedikit penurunan pada volume penjualan karena libur panjang 3Q09. r Pada 9M09, Bahana (DX) melihat kontribusi produksi dari aktivitas lepas pantai mengalami kenaikan dari 28.0% menjadi 48.5% dengan TINS berencana mempertahankan rasio 50:50 untuk produksi daratan dan lepas pantai untuk seterusnya. Perlu dicatat bahwa operasional lepas pantai sebagian besar biayanya merupakan biaya tetap dibandingkan berbagai biaya pada aktivitas penambangan daratan. Perlu dicatat bahwa kenaikan komposisi aktivitas lepas pantai akan membuat TINS memiliki leverage operasional yang lebih tinggi sehingga laba akan lebih sensitif terhadap perubahan harga di masa yang akan datang. r Sebesar 91% pendapatan TINS merupakan kontribusi dari timah, sedikit perubahan pada harga timah secara signifikan akan mempengaruhi laba perseroan. Model perhitungan menunjukkan bahwa setiap perubahan USD 100/ton pada harga timah akan mempengaruhi laba FY10 sebesar 1.7%. Saat ini harga timah LME sekitar USD 17,200/ton. Pada FY10F LG memperkirakan ASP timah mencapai USD 17,000/tons (+30.8% YoY), sementara volume penjualan mencapai 47,010 ton (-2.8% YoY). Hal ini berarti penjualan mencapai Rp 8.5 triliun (12.0% YoY) sesuai dengan konsensus, sementara laba bersih mencapai Rp 1.3 t, 11% di atas konsensus.