CIMB (YU) Recommend Maintain NEUTRAL INDF - TP 3600

CIMB (YU) mempertahankan rekomendasi Neutral dengan target harga Rp 3,600, berdasarkan valuasi SOTP. Hampir 2 bulan setelah Indofood mengumumkan pemisahan bisnis mie instan dan bahan makanan ke dalam Indofood CBP, perseroan memisahkan struktur sehingga secara virtual memasukkan semua produk konsumer bermerk termasuk divisi produk olahan susu yang baru – baru ini diakuisisi. Operasional di bawah usaha patungan (JV) dan kepemilikan asing akan disatukan melalui transfer saham. Operasional dengan penentu mayoritas yang signifikan akan digabungkan pada basis yang sama. Indofood memperkirakan semua ini selesai dilakukan menggunakan pembukuan tanpa revaluasi. Seperti restrukturisasi pertamanya, hal ini memerlukan perubahan pajak. Tidak ada penetapan batas waktu. Restrukturisasi pertama diperkirakan menerima aturan pajak, terakhir pada akhir 09CY. Perseroan kemudian diharapkan mencatatkan nama entitas baru dalam 12 bulan atau menghadapi tambahan beban pajak. Tidak ada perubahan pada perkiraan laba perseroan. Target harga dari YU tidak berubah, mengimplikasikan PE CY10-11 sebesar 17.5x dan 13x. r YU tidak memperhitungkan dampak dominasi mie instan pada bisnis CBP dengan ada tambahan bisnis produksi olahan susu pada tahun 2009. Mengingat bisnis yang lebih kecil memiliki margin yang rentan dan relatif kecil dan bisnis olahan susu diakuisisi pada multiple yang tinggi dan belum menunjukkan hasil yang meyakinkan, maka YU percaya akan lebih menguntungkan jika melakukan listing Indofood CBP tanpa dampak dilutif terhadap listing INDF. Biaya akuisisi bisnis (minuman) susu olahan yang tinggi (lebih dari 2x penjualan jika memasukkan convertible bond dan 27x PBV) kemungkinan akan menjadi masalah yang sulit untuk diselesaikan. Mengesampingkan hal ini, struktur baru tentunya lebih memudahkan investor untuk memahami dan bahkan mempermudah pengelolaan bagi manajemen.