CIMB (YU) Recommend Maintain OUTPERFORM KLBF - TP 1900 (Upgrade from 1550)

CIMB (YU) mempertahankan rekomendasi Outperform KLBF dan target harga Rp 1,900 dari Rp 1550 yang mengimplikasikan 13.2x dan 10.7x CY 10-11 earning dan mengasumsikan tidak rerating PE. r CIMB (YU) memperkirakan momentum penjualan tetap kuat dengan margin kotor mengalami ekspansi dari 50% pada 2Q09 didukung oleh penguatan rupiah dan penurunan biaya. Meskipun secara musiman biaya operasional mengalami kenaikan namun manajemen mempertahankan biaya operasional lebih rendah 50bp sehingga sesuai rencana. Dengan demikian YU percaya pertumbuhan EBIT akan melampaui 22%. Menurut perkiraan YU, dibantu penurunan pajak dan biaya minoritas, maka laba inti akan mengalami pertumbuhan 26% YoY. Sementara itu pembentukan operating cash akan tetap mengalami penguatan, sesuai dengan 1Q-2Q09, sehingga menambah simpanan Rp 275 bn-283 bn/kuartal. Namun demikian dana kas akan mengalami penurunan dari sekitar Rp 2 triliun pada akhir 1H09 karena Kalbe menggunakan dananya sebesar Rp 504.7 milyar untuk membeli tambahan 25.4% saham Enseval pada Agustus 09. r Kalbe melakukan pembelian kembali 8.6 juta saham pada 3Q09, hingga kini total saham yang dibeli mencapai 782.5 juta atau 7.7% dari saham outstanding, pada harga rata – rata Rp 879/saham. Yang menarik, salah satu keluarga pemilik menambah 2.8% pada periode yang sama sehingga saham efektif menjadi 9.5%. Tidak termasuk saham treasuri sebesar 7.7%, free float akan mendekati 40%, sehingga KALBE akan kehilangan keuntungan pajak sebesar 5%, yang sepenuhnya disadari oleh manajemen dan ingin dihindari. Jika demikian, buyback akan kembali dilakukan, kecuali keluarga pemilik kembali melakukan penjualan.