CIMB (YU) Recommend Maintain OUTPERFORM MYOR - TP 5000

Laba bersih inti FY09 Mayora di atas perkiraan CIMB (YU) sebesar 5% sebagai akibat penurunan tarif pajak dan lebih tinggi 13% dari perkiraan konsensus karena perbaikan margin. Penjualan mengalami kenaikan 22% YoY menjadi Rp 4.8 triliun, sementara laba inti mengalami pertumbuhan YoY menjadi Rp 377 milyar, sebuah catatan tinggi. EBIT margin sebesar 12.8% tertinggi sejak pertengahan CY04 karena margin kotor 23.7% terbaik sejak CY06. YU terus memperkirakan upside terhadap pertumbuhan penjualan didorong oleh volume dan harga, karena perbaikan daya beli sehingga mendorong pertumbuhan di atas perkiraan sebesar 20%. Penguatan rupiah juga menahan tekanan margin dari kenaikan harga komoditas. r Meskipun tahun lalu merupakan tahun yang sulit bagi Mayora, perseroan mencatat rekor keuntungan berkat kenaikan 22% pada pertumbuhan penjualan yang didorong oleh kenaikan penjualan domestik 16% dan kenaikan 55% pada ekspor. Ekspor mencatat lebih dari 20% penjualan, kenaikan kontribusi hingga 4 kali lipat dalam 5 tahun, Penurunan biaya bahan baku merupakan penyebab utama kenaikan margin karena bahan baku mengalami penurunan 180bps COGS pada CY089, dibandingkan kontribusi CY08. Dengan opex sebesar 10.9% penjualan, mengalami kenaikan 40bp, margin operasional mencapai 12.8% tertinggi sejak pertengahan CY04. r Sementara itu neraca juga menunjukkan perbaikan meskipun capex sebesar Rp 400 milyar karena net gearing mengalami penurunan menjadi 39% dari 50% pada YE08 dan Sep09. Kinerja perseroan mencapai sebesar Rp 334 milyar pada YE09, naik Rp 127 milyar QoQ namun tidak mengalami pertumbuhan dari YE08.