CIMB (YU) Recommend Maintain OUTPERFORM MYOR - TP 9500 (Upgrade from 7000)

CIMB (YU) mempertahankan rekomendasi Outperform dengan kenaikan target harga Rp 9,500 (dari Rp 7,000). YU menaikkan perkiraan laba FY10-12 bagi Mayora sekitar 10% karena kenaikan asumsi pertumbuhan penjualan dan margin. Didukung oleh penguatan ekonomi dan penguatan konsumsi, Mayora akan dapat mempertahankan 25% laba CAGR pada 3 tahun ke depan, berpotensi menjadi katalis bagi harga saham. Dengan demikian YU menentapkan target harga sebesar 15% diskon terhadap P/E pangsa pasar atau 12x laba CY11 vs 30% diskon sebelumnya. Hal ini memberikan dampak kenaikan terhadap target harga. r Diskusi baru – baru ini dengan manajemen menunjukkan penguatan penjualan Mayora terus berlanjut hingga 2Q10. Penjualan 1H10 kemungkinan mencapai Rp 3.2 triliun-3.4 triliun, mewakili kelebihan pertumbuhan 35% YoY dan menutupi pertumbuhan 1Q10 sebesar 27%. Dengan menurunnya biaya dan penguatan rupiah (yang telah mengalami apresiasi sebesar 11% YoY pada akhir periode) margin seharusnya mengalami perbaikan. Bertentangan dengan kekhawatiran bahwa margin akan mengalami kontraksi 1%-3% pada awal tahun karena harga gula dan harga bahan baku lainnya, kini manajamen percaya margin akan tetap datar dengan potensi perbaikan mendekati akhir tahun, tergantung arah harga komoditas kunci pada 2H10. Jika digabungkan, YU memproyeksikan laba 1H10 sebesar Rp 250 milyar, mengalami kenaikan 50+% yoy, sehingga menjadi saham dengan penguatan pertumbuhan terbesar dalam coverage YU. r YU percaya perekonomian terus menguntungkan bagi Mayora didukung perubahan sifat konsumsi. Dengan pertumbuhan GDP mengalami pertumbuhan rata – rata 6% pada 5 tahun ke depan vs sekitar 5% pada 5 tahun sebelumnya, maka pertmbuhan penjualan rata – rata mengalami perbaikan 25% atau lebih baik di masa yang akan datang, mengalami efek berlipat. r Hal lain yang menguntungkan bagi Mayora adalah ekspor penjualan yang telah mengalami perbaikan pada 5 tahun terakhir, mengalami kenaikan lebih dari 10x. r Laba mengalami perbaikan sekitar 10% karena kenaikan asumsi pertumbuhan penjualan sekitar 4% atau lebih, dan asumsi kenaikan margin sebesar 30bpp. YU juga telah memfaktorkan kenaikan capex pada FY11 untuk mendorong kenaikan penjualan.