CLSA (KZ) Recommend OUTPERFORM GGRM - TP 55.000

CLSA (KZ) memperkirakan sekitar USD 230 juta yang dikeluarkan bagi iklan dan promosi (advertising and promotion/A&P) pada 2011 atau 5% dari penjualan vs 6.5% pada 2010. Berinvestasi membangun merk dapat memberikan efek berganda jika berhasil namun jika gagal maka hanya menjadi pengeluaran yang sia – sia. Pengeluaran A&P yang lebih tinggi dari perkiraan dapat menekan margin. KZ memperkirakan pendapatan 9.4% pa dan pertumbuhan EPS 24% pada 2010-2012. r Perseroan melakukan perubahan dramatis. Tahun lalu perseroan melakukan konsolidasi distributor, 18 perusahaan perdagangan dan baru - baru ini memindahkan kantor pusat ke Jakarta dari Kediri (Jawa Timur). Jika Gudang Garam dijual pada 2012CL pada 22x P/E, maka bull case KZ berarti upside 60%. r Gudang Garam yang memiliki dasar yang kuat di daerah pedesaan akan diuntungkan oleh konsolidasi industri. Pelaku usaha kecil mengendalikan 25% dari industri. Mereka membayar pajak yang lebih rendah (lebih rendah 50%) dibandingkan pelaku besar. Namun hal ini berubah karena saat ini pemerintah menaikkan pajak bagi pelaku usaha kecil. Cuaca hujan yang deras tahun ini mendorong kenaikan harga spot tembakau. Pemain besar memiliki inventori 18-24 bulan namun pembeli usaha kecil membeli saat membutuhkan. r KZ memberikan rekomendasi Outperform dan target harga Rp 55,000