CIMB (YU) Recommend Maintain OUTPERFORM INDF - TP 4525 (Upgrade from 4500)

CIMB (YU) mempertahankan rekomendasi Outperform INDF dan kenaikan target harga sebesar Rp 4,525 (dari Rp 4,500). Laba inti 1Q10 mengalami kenaikan 55% YoY yang disebabkan kenaikan 4.8% pada pendapatan, karena margin EBIT mencapai titik tertinggi pada 9 tahun terakhir. r Pertumbuhan laba dilaporkan mencapai 5 kali lipat karena pertumbuhan penjualan 4.8% YoY, berkat kenaikan penjualan volume mie sebesar 4% dan kenaikan tajam pada divisi CBP, menutupi penurunan pendapatan dari pabrik gandum. Namun pendorong utama adalah perbaikan margin; +320bp QoQ, +490bp YoY pada laba kotor; +80bp QoQ, 250bp YoY pada level operasional. Margin EBIT 1Q10 mencapai 15.2% merupakan yang tertinggi sejak 1Q01. Penjualan CBP memberikan kontribusi 45.8% dari total 43.5% setahun yang lalu. Namun gross dan net gearing masing – masing mengalami penurunan menjadi 161% dan 112% dari 170% dan 123% satu kuartal yang lalu. Hutang USD mengalami kenaikan menjadi USD 611 juta (dari USD 538 juta) sebagian besar dari bisnis agrobisnis dan pabrik gandum. Manajamen menyatakan perseroan nyaman dengan eksposure hutang USD sebesar USD 500-600 juta. r YU melakukan upgrade laba dengan hati – hati sebesar 5%–7% karena YU memperkirakan : 1) margin pabrik gandum mengalami penurunan 8% pada akhir tahun (EBIT sebesar 11.4% pada 1Q10); 2) margin EBIT mie tidak mengalami perubahan sebesar 12%-13%. r Hal yang tak terduga diharapkan berasal dari : 1) bisnis CBP yang lain, terutama pabrik olahan susu, dimana margin mengalami lonjakan 14% 2) produktivitas dari bisnis agrobisnis.