CIMB (YU) Recommend OUTPERFORM AALI - TP 25,000 (Downgrade from 26,600)

Biaya bertambah, tapi akan segera terlewati r Hasil kuartal I/2012 terasa mengecewakan walaupun adanya kenaikan produksi dan ASP. Marjin menurun karena biaya yang lebih tinggi dari perencanaan, meski menurut perhitungan CIMB (YU) pasti sudah diturunkan. CIMB (YU) mengharapkann semester II yang lebih baik sehingga dapat menambah katalis. r Core EPS berada 17% di bawah forecast tahun 2012 setahun penuh dan di bawah 13% konsensus. CIMB (YU) menggabungkan kenaikan biaya pada AALI dan memotong EPS FY12-14 sebanyak 5%-21%. Akibatnya, target harga CIMB (YU) jatuh, sesuai dengan 16x CY13 P/E, 3 tahun MA AALI. Tetap Outperform. r Awal yang mengecewakan Core earnings kuartal I/2012 menurun 45% yoy. Penjualan CPO tumbuh sehat sebanyak 5,2% yoy (dibandingkan prospek CIMB (YU) yang flat) sementara itu ASP 7% lebih tinggi dari forecast setahun penuh karena efek musiman. Kenaikan pendapatan sebanyak 26% dari forecast FY12 dibayangi oleh biaya yang tinggi. AALI membukukan gross profit sebesar Rp 739 miliar (-31% yoy/21% dari FY12 CIMB (YU)), dengan gross marjin 28,6% lebih rendah, merupakan kuartalan kedua terendah setelah 5 tahun (42% average), mendekati kuartal I/2009 sebesar 27,1% keitka mengalami kegagalan komoditas. Angka ini diperburuk dengan menurunnya SG&A expenses sebanyak 33% yoy, di antara keseluruhan komponen. CIMB (YU) menurunkan pendapatan sesuai dengan kenaikan biaya operasional, sementara produksi dan ASP tidak berubah. Neraca keuangan masih sehat Masih bebas dari hutang; net cash AALI menyusut Rp 558 miliar (-23% dari Desember 2011) dengan belanja modal yang agresif sebesar Rp 529 miliar (+48% yoy/36% dari FY12 CIMB (YU)), sebagian dipergunakan untuk perkebunan (yang masih belum panen) dan mesin-mesin. CIMB (YU) masih yakin dengan dividend yield 3,4% untuk 2012 setahun penuh. r Hambatan jangka pendek CIMB (YU) yakin biaya-biaya telah diturunkan dan diantisipasi demi penghematan biaya untuk skala ekonomi di semester II, yakni untuk puncak produksi AALI. Saham diperdagangkan pada 18,4x forward P/E (premium 18% untuk rata-rata sektor), dan EV/ha sebesar USD 14.600 (12% diskon sektor) setelah CIMB (YU) menyesuaikan pendapatan.